步长制药再陷巨亏：销售费用8年耗资600亿，去向成谜

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　　来源：时间财经

　　近期，山东步长制药股份有限公司（以下简称“步长制药”）的业绩表现和经营状况，再次给投资者一记重击。

　　1月20日，步长制药发布的业绩预告中表示，预计2024年度实现归属于母公司所有者净利润（以下简称“归母净利润”）约为-8.08亿元到-4.28亿元，与上年同期的3.19亿元利润相比，再次由盈转亏。

　　不过，步长制药的业绩下滑并非偶然现象，近年来其营收和净利润均呈现出下滑趋势。

　　据财报，2021年至2023年，步长制药的营收分别为157.63亿元、149.51亿元、132.45亿元，归母净利润分别为11.62亿元、-15.3亿元、3.19亿元。2024年前三季度，公司实现营收85.14亿元，同比下降14.71%，归母净利润3.13亿元，同比大幅减少66.18%。

　　对于业绩下滑的原因，步长制药将其归咎于商誉减值以及部分产品医保受限或被部分省份纳入重点监控目录，导致销量减少。

　　具体而言，步长制药在2024年拟计提商誉减值准备合计约7亿元到10亿元。这一商誉减值，主要源于其全资子公司通化谷红制药有限公司（以下简称“通化谷红”）和控股子公司吉林天成制药有限公司（以下简称“吉林天成”）的产品在医保目录中的调整。自2020年以来，通化谷红的产品谷红注射液，以及吉林天成的产品复方曲肽注射液、复方脑肽节苷脂注射液陆续调出各省级医保目录，且仍在部分省份重点监控目录中，市场竞争激烈、市场开发程度不如预期，对公司业绩产生了持续不利影响。

　　激进并购后遗症

　　步长制药的商誉减值问题，与其十年前的激进并购策略密切相关。

　　2012年至2015年，步长制药合计耗资63.45亿元高溢价收购了通化谷红和吉林天成两家公司，形成了高达49.97亿元的商誉。这一激进的并购行为，虽然在短期内为步长制药带来了丰富的产品线和市场资源，但长期来看，却埋下了巨大的隐患。

　　近年来，随着医保政策的调整和市场竞争的加剧，步长制药的并购后遗症逐渐显现。2022年，步长制药因商誉减值导致归母净利润亏损15.30亿元，当年的商誉减值高达30.70亿元。2023年，虽然归母净利润为正，但当年的商誉减值仍有5.98亿元。

　　2024年，步长制药再度因商誉减值陷入年度亏损，预计计提商誉减值准备合计约7亿元到10亿元。

　　连续的商誉减值，不仅侵蚀了公司的利润，也使得步长制药的资产负债表承压。

　　销售费用去向存疑

　　除了业绩下滑和商誉减值问题外，步长制药的高额销售费用也备受市场诟病。

　　据公开数据显示，2017年至2023年，步长制药的销售费用分别为82.87亿元、80.36亿元、80.81亿元、83.73亿元、83亿元、74.84亿元、63.69亿元，合计为549.30亿元。其中，2017年至2021年，销售费用均超过80亿元，均超过营业收入的50%。2024年前三季度，步长制药的销售费用达32.71亿元，占营业收入的38.42%。

　　步长制药的销售费用主要用于市场、学术推广费及咨询费等，但这些费用的真实去向却引发了市场的广泛质疑。

　　2021年，财政部曾对步长制药进行处罚，查出的问题为：步长制药以咨询费、市场推广费名义向医药推广公司支付资金，再由医药推广公司转付给该公司的代理商，涉及金额5122.39万元。

　　此外，步长制药的一些核心服务商也存在诸多疑点。例如，2023年其第一大销售服务商为海南椰云众包科技有限公司，交易费用高达4.49亿元，而该公司成立于2021年4月，注册资本1000万元，社保参保人数仅10人。第二大服务商宝鸡新安睿企业管理有限公司，步长制药向其支付场推广费、市场调研费等2.94亿元，该公司为个人独资企业，2020年9月成立，社保参保仅8人。

　　更令人质疑的是，步长制药向关联方支付的高额费用。2021至2023年期间，步长制药向关联方贵州名帅酒业销售有限公司支付了超5700万元的费用，而该公司的实际控制人王秀珍，是步长制药实控人赵涛的岳母。

　　此外，2023年，宁波国帅酒业销售有限公司进入步长制药的酒水采购商名单，这家公司由赵涛实际控制。

　　研发投入不足

　　在医药行业，研发创新是企业保持竞争力的关键。但与高额的销售费用形成鲜明对比的是，步长制药的研发投入却显得捉襟见肘。

　　2017年至2024年，步长制药的研发费用合计在33亿元左右，远远低于销售费用。2023年，其研发费用仅为3.35亿元，约为当年销售费用的5.26%。

　　研发投入的不足，使得步长制药在产品创新方面显得乏力。

　　近年来，步长制药的核心产品主要集中在心脑血管治疗领域，如脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液等，这些产品虽然在市场中具有一定的知名度，但随着市场竞争的加剧和医保政策的调整，其市场地位也面临着挑战。

　　面对业绩下滑、商誉减值、销售费用质疑以及研发投入不足等问题，步长制药未来的道路充满了挑战。在医药行业竞争日益激烈的背景下，步长制药能否通过有效的措施，实现业绩的反转和可持续发展，值得投资者和市场的持续关注。